Em 4 de outubro de 2024, Matthew Sigel, chefe de pesquisa de ativos digitais da empresa de investimento global VanEck, junto com os analistas de investimentos Patrick Bush e Nathan Frankovitz, publicaram uma postagem no blog intitulada “VanEck Crypto Monthly Recap for September 2024”, onde Sigel discutiu o recente desempenho inferior do Ethereum em comparação com Bitcoin (BTC) e Solana (SOL). Sigel afirmou que o ETH subiu 14% no acumulado do ano, atrás do BTC (+49%) e do SOL (+52%). Segundo Sigel, este mau desempenho deve-se à implementação do EIP-4844 em 13 de março de 2024, que alterou significativamente o modelo económico do Ethereum.
Sigel explicou que o EIP-4844 criou uma nova camada de transação para blockchains da Camada 2 (L2) para postar dados a custos mais baixos, reduzindo sua demanda pelo espaço de bloco do Ethereum. Sigel destacou que os L2s representavam anteriormente 20% do espaço de bloco do Ethereum, mas essa demanda evaporou desde então, resultando em preços mais baixos de transação do Ethereum. Sigel revelou que esta mudança fez com que a receita anual da Ethereum caísse de US$ 7,2 bilhões em março para US$ 1,2 bilhão em setembro, mudando as emissões de ETH de deflacionárias (-1,15%) para inflacionárias (+0,34%).
De acordo com Sigel, a Ethereum adotou este modelo para expandir a capacidade do blockspace para adoção em massa, uma estratégia semelhante ao foco de Solana no blockspace de baixo custo. No entanto, Sigel observou que os investidores de curto prazo perderam a confiança na ETH como um ativo deflacionário semelhante a dividendos devido à reduzida “taxa de aquisição”. Sigel enfatizou que o EIP-4844 alterou fundamentalmente o modelo de negócios da Ethereum, mudando seu papel de gerar receita por meio de taxas de transação para se tornar uma camada de liquidação e disponibilidade de dados para seus L2s.
Sigel descreveu a visão de longo prazo da Ethereum, que pressupõe que os L2s serão dimensionados para milhões de usuários que pagarão ETH pela liquidação, aumentando o valor do ativo. No entanto, Sigel alertou que esta estrutura depende de L2s permanecerem alinhados com Ethereum, o que, segundo Sigel, não é garantido. Ele alertou que a relação entre o Ethereum e seus L2s poderia se romper se as condições econômicas mudassem, já que os L2s estão mais próximos dos usuários finais e poderiam decidir deixar o Ethereum para capturarem eles próprios valor monetário.
Sigel explicou que blockchains como Ethereum e Solana competem em três frentes: valor econômico do espaço de bloco, vivacidade (a capacidade de garantir transações) e segurança (segurança do equilíbrio). Sigel destacou que Ethereum prioriza vivacidade e segurança, deixando o valor econômico para L2s, enquanto Solana se concentra em maximizar o valor econômico da Camada 1 (L1). Sigel destacou que Solana escalou seu rendimento de transações e oferece menor latência, atendendo a uma base de usuários maior e vinculando usuários diretamente ao token SOL, ao contrário do Ethereum, que depende de intermediários como L2s.
Apesar das dificuldades do Ethereum, Sigel sugeriu que sua resistência à censura e segurança ainda fornecem direitos de propriedade mais fortes do que Solana, tornando o Ethereum uma plataforma mais segura e sem permissão. Sigel mencionou que os desenvolvedores do Ethereum poderiam recuperar o valor econômico impondo um alinhamento mais forte com L2s, como exigir que eles mantenham ETH para sequenciamento de transações ou colateralizando ETH para usar a camada de transação do Ethereum.
Em 17 de outubro de 2024, Sigel acessou a plataforma de mídia social X para comentar mais sobre as mudanças nos fundamentos do Ethereum. Sigel esclareceu que a meta de preço de US$ 22.000 da VanEck para ETH é para 2030, enquanto sua meta de previsão eleitoral para 2024 é separada. No entanto, Sigel reconheceu que as mudanças nos fundamentos da Ethereum sugerem que é necessária uma atualização do seu modelo de avaliação.
Sigel explicou que seu modelo original assumiu uma divisão de 50:50 no valor total bloqueado (TVL) entre Ethereum e L2s, bem como uma divisão de 50:50 no valor máximo extraível (MEV), que eles estimaram em 0,10% do TVL anualmente. Segundo Sigel, esse pressuposto não mudou e reflete a realidade atual. No entanto, Sigel notou uma grande discrepância na divisão da receita de transações entre Ethereum e L2s. Embora o modelo original assumisse uma divisão de 90:10 a favor do Ethereum, a divisão real nos últimos quatro meses foi de 10:90 a favor dos L2s.
Sigel disse que esta mudança demonstra que os L2s estão obtendo significativamente mais valor do Ethereum do que inicialmente esperado. Ele prosseguiu dizendo que se essa divisão de 10:90 persistir, o preço-alvo da VanEck para a ETH cairia dois terços.
Imagem em destaque via Pixabay
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